Федеральна резервна система США, як очікується, продовжить паузу у зниженні процентних ставок на своєму засіданні у середу. Це рішення ухвалюється на тлі занепокоєння, що нові тарифи, запропоновані Дональдом Трампом, можуть спричинити новий інфляційний тиск, одночасно шкодячи економічному зростанню. Така складна комбінація може призвести до болісних компромісів для центробанку.

Рішення залишити ставки без змін збереже їх на рівні 4,25%–4,5%. Цей діапазон був досягнутий у грудні минулого року після серії знижень у другій половині 2024 року.

Представники ФРС наразі перебувають у режимі очікування, уважно відстежуючи вхідні дані, щоб виявити ознаки нового зростання споживчих цін після багаторічної боротьби за їх стримування, або ж ослаблення міцного ринку праці. Їм потрібна більша ясність щодо того, що саме пан Трамп планує для економіки після низки заяв про введення тарифів, скорочення державних витрат та депортації.

ФРС опублікує своє останнє політичне комюніке у середу о 14:00 за вашингтонським часом. Одразу після цього голова ФРС Джером Пауелл проведе прес-конференцію.

Що слід відстежувати у середу:

Тимчасовий чи стійкий ефект?

Широко очікується, що тарифи Трампа призведуть до зростання споживчих цін. Питання полягає в тому, чи буде це одноразове підвищення, чи воно переросте у стійку проблему інфляції. Відповідь на це запитання визначить, наскільки обережно ФРС діятиме у питанні зниження процентних ставок.

На минулому засіданні у березні пан Пауелл заявив журналістам, що базовий сценарій ФРС передбачає "тимчасовий" характер інфляції, спричиненої тарифами. Він відродив термін, який став відомим після того, як ФРС та інші прогнозисти використовували його для початкового опису цінового тиску під час пандемії, що врешті-решт спричинив найгірший інфляційний сплеск за десятиліття.

Але це було до того, як пан Трамп шокував світ набагато більшими тарифами, ніж багато хто очікував. Хоча збори були тимчасово зменшені, щоб дати країнам час для досягнення торгових угод до липневого терміну, універсальний 10-відсотковий тариф, а також додаткові збори на сталь, алюміній та автомобілі, залишаються чинними. Президент також запровадив мінімальний тариф у 145% на китайські товари.

Відтоді тон пана Пауелла змінився. Він став звучати набагато уважніше до ризиків того, що інфляційні ефекти не зникнуть швидко.

«Наш обов'язок — надійно закріпити довгострокові інфляційні очікування та переконатися, що одноразове підвищення рівня цін не стане постійною інфляційною проблемою», — заявив він у своїй промові минулого місяця.

У середу йому, ймовірно, зададуть питання про останнє бачення ФРС щодо інфляції, яка у березні знизилася більше, ніж очікувалося.

Наразі ринкові показники інфляційних очікувань, за якими ФРС стежить найпильніше, свідчать про те, що інфляція справді залишиться під контролем після початкового стрибка. Це узгоджується з прогнозом Крістофера Дж. Уоллера, члена правління ФРС, який був серед найбільш активних прихильників думки, що тарифи спричинять лише тимчасовий стрибок інфляції.

Проте навіть він визнав, що буде нелегко ігнорувати зростаючі ціни, коли вони нарешті матеріалізуються.

«Потрібна певна мужність, щоб протистояти цим підвищенням цін, викликаним тарифами, з вірою в те, що вони тимчасові», — сказав він в інтерв'ю минулого місяця.

Висока планка для зниження ставки

Оскільки тарифи Трампа потенційно підживлюють інфляцію, планка для зниження процентних ставок центробанком стає вищою, ніж було б інакше.

Офіційні особи сигналізували, що не будуть проактивно відновлювати зниження ставок, що відрізняється від того, як вони реагували на перспективи економічного спаду в минулому.

Ще у вересні ФРС, по суті, застрахувалася від надмірного ослаблення ринку праці, знизивши ставки на піввідсотка. А у 2019 році ставки знижувалися тричі, коли глобальна торгова війна Трампа з Китаєм під час його першого президентського терміну почала охолоджувати ділову активність і впливати на настрої.

В обох цих випадках ризик спалаху інфляції був набагато нижчим. ФРС не має такої можливості зараз.

«Я б краще діяла повільно і рухалася у правильному напрямку, ніж швидко рухалася у неправильному», — зазначила Бет Гаммак, президент Федерального резервного банку Клівленда.

Що саме підштовхне ФРС до нового зниження, поки не ясно. Загалом, офіційним особам, найімовірніше, потрібно буде побачити відчутні докази того, що ринок праці починає здавати позиції. Якщо зростання кількості робочих місць за місяць зупиниться, а кількість звільнень зросте, це зміцнить впевненість центробанку в тому, що він може знизити ставки без ризику відновлення інфляції.

Очікування проявлення цих ознак у даних може означати, що ФРС діяла занадто пізно, що потенційно вимагатиме більш агресивного зниження ставок пізніше.

Пан Пауелл може надати більше конкретики щодо того, що саме ФРС потрібно побачити для відновлення зниження ставок і як центробанк буде уникати політичних помилок.

Складні компроміси

Порівняно з нинішніми обставинами, минулі політичні рішення здавалися відносно простими.

Коли інфляція різко зросла, а ринок праці перегрівся після пандемії, не було особливих вагань щодо рішення про різке підвищення процентних ставок, коли цей процес почався. Ще у вересні, коли інфляція відступала, а ринок праці охолоджувався, офіційні особи визнали необхідність зниження ставок. Хоча були суперечки щодо розміру зниження, напрямок руху був зрозумілим.

Але економічна програма Трампа, яка включає масштабні тарифи, скорочення витрат і масові депортації, ризикує одночасно підстебнути інфляцію та завдати шкоди зростанню. Це жахлива комбінація для центробанку, у якого по суті є лише один грубий інструмент для управління економікою — підвищення або зниження ставок.

Пан Пауелл попередив про можливість виникнення суперечностей між цілями ФРС щодо низької та стабільної інфляції та здорового ринку праці. Такий результат, за його словами, вимагав би від центробанку «дуже складного судження».

«Якщо це станеться, ми розглянемо, наскільки далеко економіка перебуває від кожної цілі, і потенційно різні часові горизонти, протягом яких ці відповідні розриви, як очікується, будуть скорочені», — сказав він. Що він не уточнив, так це те, як ФРС проводитиме цю оцінку — питання, яке, ймовірно, виникне на прес-конференції.

Волатильність фінансових ринків

Після останнього засідання ФРС фінансові ринки продемонстрували сильні коливання, оскільки Уолл-стріт намагається перетравити різні повороти, пов'язані з торговою політикою Трампа.

В окремі моменти минулого місяця звичайні кореляції почали порушуватися, сигналізуючи про напруження на фінансових ринках. Найбільш тривожним розвитком подій був стрибок дохідності державних облігацій США при одночасному ослабленні долара та падінні акцій. Зазвичай казначейські зобов'язання та долар виступають як безпечні притулки під час фінансових потрясінь.

В останні тижні ринки стабілізувалися, але серйозність попередніх рухів тримає інвесторів у напрузі. Представники ФРС тоді сигналізували, що центробанк уважно стежить за ситуацією і загалом дійшов висновку, що фінансові ринки все ще функціонують. На піку волатильності президент Федерального резервного банку Бостона Сьюзан Коллінз заявила, що центробанк «абсолютно» готовий втрутитися за необхідності.

Пауеллу, ймовірно, зададуть питання про нещодавні коливання та умови, за яких ФРС втрутиться, якщо ця волатильність знову виникне.