Долар США десятиліттями був символом американської могутності та відігравав центральну роль у світовій економіці. Щодня здійснюється глобальних валютних операцій на суму близько 7,5 трильйонів доларів, і приблизно 90% з них включають долар. Більшість центральних банків світу тримають його як основу своїх резервів. Споживачі та інвестори звертаються до нього в часи стресу, а бізнес віддає перевагу долару для торгових розрахунків.

Долар, можливо, не втратить свою глобально домінуючу роль найближчим часом, адже очевидної альтернативи наразі немає. Проте він страждає від «самозавданої рани», наслідки якої лише починають відчуватися у всьому світі.

Продаж долара почався ще в середині січня, коли інвестори купували євро в надії, що новий уряд Німеччини послабить бюджетну політику. Цей потік перетворився на «торрент розпродажу Америки» після того, як 2 квітня були оголошені надзвичайно великі та широкі тарифи, а потім посилилися нападки на голову Федеральної резервної системи Джерома Пауелла.

Почався пошук нових безпечних притулків. За тиждень, що завершився 16 квітня, золоті фонди зафіксували найбільший приплив коштів з 2007 року, тоді як продаж американських боргових фондів був найвищим з кінця березня 2020 року. Фондові ринки демонстрували коливання, яких не спостерігалося з часів пандемії або фінансової кризи 2008 року.

Певної стабільності вдалося досягти після того, як було оголошено про паузу в більшості тарифів, а президент, здавалося, відступив від своїх погроз звільнити пана Пауелла. Але шкоди вже завдано. З початку року до 25 квітня долар втратив понад 8% своєї вартості порівняно з валютами своїх основних торгових партнерів.

У Білому домі неодноразово заявляли про бажання мати слабший долар, що могло б сприяти експорту промислової продукції, роблячи її відносно дешевшою. Цей підхід спрацював на користь економіки у 2000-х роках.

На жаль, те, що ми бачимо сьогодні, зовсім не схоже на той історичний прецедент. Спосіб, у який нинішня адміністрація реалізує свої цілі, нервує інвесторів і залишає їх менш впевненими щодо своїх американських активів. Вони ставлять під сумнів не лише те, як торгова війна вплине на глобальне зростання, а й силу американських інститутів та надійність країни як глобального партнера. Білий дім переглянув давні припущення щодо таких питань, як майбутнє України, суверенітет Гренландії та Канади, всього за кілька років після того, як торгова угода США-Мексика-Канада була названа «найсучаснішою, актуальною та збалансованою торговою угодою в історії нашої країни».

Квітневі зустрічі Міжнародного валютного фонду та Світового банку у Вашингтоні були сповнені розмов про те, як Америка поводиться, ніби це ринок, що розвивається (наприклад, Туреччина). Деякі великі іноземні інвестори цікавилися, чи не доведеться їм платити комісію за купівлю американських активів — ідея, висунута головою Ради економічних консультантів Стівеном Міраном — або чи не може уряд США якимось чином перешкодити їм продавати ці активи, коли вони цього захочуть.

Інвестиційні комітети по всьому світу, включаючи пенсійні фонди, ендаументи та центральні банки, тепер вирішуватимуть, чи варто скорочувати свої інвестиції в американські активи. Станом на середину 2024 року іноземні інвестори володіли американськими акціями та облігаціями на суму понад 31 трильйон доларів. Великі інституційні інвестори, як правило, діють повільно, тому будь-які зміни, ймовірно, відбуватимуться поступово. Тим не менш, це послабить домінування долара. Навіть невеликі зміни, скажімо, скорочення на два відсоткові пункти як по акціях, так і по облігаціях, складуть 1,24 трильйона доларів, значна частина яких вимагатиме від інвесторів продажу доларів при перерозподілі свого капіталу. Будь-які скорочення також означатимуть менший обсяг майбутніх інвестицій.

Яким буде світ зі слабшим доларом? Є певні переваги, зокрема, як девальвація валюти допоможе американському експорту. Очікується, що угоди, досягнуті під час паузи в тарифах, збільшать можливості для американських компаній. А м’якший долар може сприяти розвитку туризму до США, який демонструє ознаки спаду. Це підтримає мільйони робочих місць.

Це також зробить більш привабливими іноземні активи. Якщо інвестор купує нерухомість за кордоном, йому потрібно продати долари, щоб придбати місцеву валюту. Якщо долар ще більше ослабне до цієї валюти, то при подальшому продажу активу та поверненні грошей додому, інвестор отримає прибуток не тільки від зростання вартості нерухомості, але й за рахунок сприятливого обмінного курсу.

На жаль, це не кінець історії, адже слабший долар також несе значні потенційні витрати. Він робить імпортні товари дорожчими, що, швидше за все, призведе до зростання цін та підриву купівельної спроможності населення. Наприклад, велика споживча компанія у своєму останньому квартальному звіті заявила про плани підвищити ціни на деякі свої продукти, хоча споживчий попит сповільнився. Імпорт (сировина, упаковка, готова продукція) становить близько 10% усіх товарів цієї компанії, що продаються в США.

Це ставить ФРС у складне становище, оскільки вона намагається досягти своїх цілей щодо інфляції та зайнятості. Інфляція залишається вищою за цільовий показник центрального банку в 2%, а ринок праці наразі стійкий. Саме тому ФРС зберігала процентні ставки без змін на останніх засіданнях. Але на горизонті — повільніше зростання та потенційно швидша інфляція.

Зосереджений на зростанні, президент активно наполягав на зниженні ставок. Поки що ФРС відмовляється. Центральний банк знає, що при зростаючих інфляційних очікуваннях передчасне зниження поставить під загрозу його довіру, не кажучи вже про потенційно більший відтік коштів з казначейських облігацій США.

Решта світу опиняється під перехресним вогнем. Взяти, наприклад, Японію. Через два тижні після оголошення тарифів японські приватні інвестори продали іноземні облігації на суму понад 20 мільярдів доларів. Протягом першого тижня дохідність казначейських облігацій США різко зросла, що вказує на те, що саме американський борг був серед активів, проданих японцями.

Японські інвестори, які продають американські облігації, часто потім продають отримані долари для купівлі ієн, що зміцнює її вартість по відношенню до долара. Так сталося цього року: ієна зросла на 9%. На жаль для Японії, її фондовий ринок чутливий до обмінних курсів, враховуючи значення експортерів, таких як Sumitomo та Toyota. Сильніша ієна, на додаток до тарифів, підриває японський експорт. Індекс Nikkei втратив майже 10% з початку року до квітня, незважаючи на те, що був фаворитом Волл-стріт.

Настрої серед великих японських компаній швидко погіршуються. У квітні МВФ знизив прогноз зростання ВВП Японії на 2025 рік на піввідсотка до 0,6%, враховуючи очікуваний негативний вплив торгової війни на економіку.

Ця динаміка спостерігається і в інших найбільших торгових партнерів США. Навіть якщо слабший долар допомагає американському експорту, світовий попит на американські товари знижується. Прогнози МВФ припускали глобальне зростання на 2,8% цього року, що на піввідсотка нижче січневих очікувань.

Існує краща модель ослаблення долара. З середини 2001 по середину 2008 року валюта поступово втратила 40% порівняно з основними аналогами. Американці, залучені можливостями закордонних інвестицій, продавали долари для купівлі іноземних акцій та облігацій. Високий світовий попит на американські товари в поєднанні з конкурентоспроможною валютою призвів до стійкого зростання експорту.

Економічні вигоди від того періоду слабкого долара розподілялися нерівномірно. Експортні компанії процвітали, але США все одно втратили близько трьох мільйонів робочих місць у обробній промисловості, продовжуючи тенденцію, що спостерігалася десятиліттями. Частина цих втрат була спричинена аутсорсингом виробництва, в тому числі в Китай — важливий аргумент у сьогоднішній торговій війні. Інша частина — за рахунок збільшення використання технологій, тема, яка помітно відсутня в політичних дискусіях, особливо на тлі загроз витіснення робочих місць штучним інтелектом.

Історія показує, що слабший долар — не панацея, і важливо розуміти причину його падіння. Поточна політична траєкторія може призвести до деяких покращень у двосторонніх торгових відносинах. Але ці вигоди будуть нівельовані шкодою, яка позначиться на споживачах і бізнесі, можливо, протягом багатьох років, у вигляді відносно вищих цін та процентних ставок.

Якщо Америка хоче підтримати своїх працівників у виробництві та експорті, а також мати слабкий долар, їй слід ретельно продумати, які політики можуть підняти як саму Америку, так і решту світу разом. Хочеться сподіватися, що міністр фінансів Скотт Бессент заохотить своїх колег у Білому домі діяти відповідно до його недавнього висловлювання у Вашингтоні: «Америка передусім не означає Америка наодинці».